读年报要明察秋毫

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所属分类:投资理财

抛去心理的因素,在这个倡导价值的时代,掌握了一定财务分析技巧的投资者总能在资本市场更加游刃有余。

为此,本报特开辟专栏,约请财务分析专家,从案例分析入手,寻财务分析之法。

编者写在开栏之前

我曾建议投资者读年报时要仔细。不过,这似乎并不是一件容易的事情。知名价值投资人董宝珍先生就提倡用 一叶知秋 的方法来读财报: 我的一个朋友说,阅读了中国平安 (601318 股吧,行情,资讯,主力买卖)[54.26-0.57%]的财务报表,几个星期头昏脑胀,越看越不清楚,像这种情况带有普遍性。 那么,如何用 一叶知秋 的方法来读财报呢?董先生的做法是,观察企业主要经营指标的变化,然后研究这些变化来判断企业的未来,值得观察的指标主要有:毛利率的变化、净利率的变化、净资产收益率的变化和负债率的变化。

董先生的总结很有道理,投资者确实可以通过上述几项指标的变化得到很多有用的信息,但是,我们还可以通过读财报知道更多的事情。例如,有网友在我的博客上这样留言:我是一名初学者,想请教您一个问题,我在看昆百大的中报时有些疑惑,它的房地产业务中在第一季度有5亿左右的预收款,到中报时减少至2亿左右,但是中报的利润竟仅1千万元左右。我很疑惑是否存在业绩的人为压低,麻烦您能指点一二!显然,这位网友知道是可以通过企业预收款项的增减来预测其未来利润的变化的,但是,昆百大上半年的业绩与他当初的预料有很大的差距。

其实,要解决这个问题并不难,只要再多看几眼财报就行了。昆百大在其半年报的会计报表附注中对此作了明确的解释: 预收款项期末较期初减少43.07%,主要原因为江苏百大实业发展有限公司经批准完成增资,本公司对其不再实施控制,自2009年4月1日起不再纳入合并范围,合并范围变化所致。 既然预收账款的减少并不是因为转化为收入,昆百大的业绩达不到预期当然是情有可原的。

不过,这只是事后的解释,我们能否在事前就预计到昆百大的业绩可能并不乐观呢?这就稍有难度了,不过,答案是肯定的。

根据昆百大2008年年报,其主营业务主要是商业和房地产业,而房地产业务主要由3家控股公司和1家参股公司开展。(见表1)需要注意的是,昆百大持有江苏百大和昆明吴井这两家公司的股权比例不足50%,按常理不应纳入合并报表范围。不过,昆百大认为自己是江苏百大的第一大控股股东,拥有实质控制权,还是将其纳入了合并范围。

在昆百大合并范围内的3家房地产子公司中,按总资产指标来衡量,江苏百大的地位是举足轻重的,但由于昆百大持有江苏百大的股权不多,这部分资产带给昆百大的效益却不会太多。具体来说,如果昆百大的预收款项中相当一部分是江苏百大的预收购房款,那么对昆百大的投资者来说,这些预收款项的含金量显然不会太高。

很遗憾,昆百大在报表附注中对预收款项披露的内容远不如万科(000002)、保利地产(600048)[21.491.27%]等专业房地产公司那么详细,我们无法根据预收款项对应的开发项目来判断其中有多少属于江苏百大。

于是,我们只能根据昆百大的存货项目做一番推断。我们知道,房地产公司的预收款项对应着它所开发的楼盘,而且应该是还未竣工的楼盘(否则预收款项就可以结转成公司的营业收入了)。未竣工的楼盘,在地产公司的报表中反映为存货 开发成本。(见表2)根据年报中披露的内容来分析,百大春天和无锡298地块项目都是江苏百大开发的,而这两个项目(以成本计)占据了昆百大开发成本的60%以上。据此来推断,昆百大预收款项中江苏百大的贡献很有可能在一半左右。

如果我们再多看几眼昆百大的年报,还会发现 期后事项 中披露了江苏百大的注册资本将由1亿元增加到1.53亿元,而增资部分为新股东香港

Limited和ElliottNewCastle(HongKong)Limited所出。简单计算一下可以知道,增资后新股东(显然两家香港公司是关联方)就将成为江苏百大的第一大股东了,届时江苏百大就将退出昆百大的合并范围。

此外,从表2中的预计竣工时间来分析,即使江苏百大仍在昆百大的合并范围之内,其预收款项也不可能为昆百大2009年的业绩做出贡献。

有兴趣的投资者还可以继续分析下去,如昆百大放弃江苏百大控股股东的地位是否值得等等,但至此我们的目的已经达到了。从这个案例我们可以得出结论,读上市公司的年报只看报表中的几项指标是远远不够的。昆百大2008年的年报多达133页,却依然有我们想知道而未能看到的内容。